对冲基金做空美国私募信贷巨头，狂赚17亿美元
2025年，美国对冲基金掀起一股做空私募贷款机构的狂潮，且已斩获17亿美元收益。据5月4日媒体消息，今年以来，阿波罗全球管理公司、Ares资管公司等美国七家最大直接贷款机构，正遭受空头投资者的猛烈冲击。S3 Partners LLC数据显示，空头投资者从这些押注中获取了17亿美元账面收益。
私募贷款机构主要为中小企业提供贷款。但当下经济放缓、贸易战持续，借款人财务状况不断恶化，使得这些借贷机构风险剧增。对冲基金正是看准这些风险，笃定私募信贷市场会出问题。尽管贷款机构声称贸易战带来的市场波动是抢占份额的机遇，可近几个月其股价却持续走低。
借款人信用质量恶化是私募信贷领域的重大隐患。国际货币基金组织上月警示，借款人信用质量变差的状况尚未在贷款估值中显现，给市场埋下了不小的雷。同时，私募信贷基金竞争激烈，贷款回报率被压缩，许多基金向抗风险能力弱的小公司放贷，这些公司在经济衰退时极易出状况。而且，不少直接贷款机构没经历过长期经济低迷，难以预估贷款账本在这种情况下的表现。Belvedere直接贷款顾问公司高级管理合伙人Scott Roberts认为，经济衰退时，另类资产管理公司风险极大，公司收入和现金流下降会使杠杆率上升，自由现金流枯竭。不过，穆迪评级私募信贷团队副总裁Clay Montgomery则较为乐观，他指出商业发展公司杠杆率低，即便经济衰退减记投资组合，也有资本缓冲，但资产管理公司今年股价普遍疲软。
直接贷款的估值问题也不容忽视，尤其是PIK贷款。国际清算银行去年指出，向美国证券交易委员会报告数据的私募信贷基金中，仅40%使用第三方评估。Jeffrey Diehl和Bill Sacher在报告中提到，有迹象表明直接贷款机构为自身利益掩盖问题贷款，延迟违约和破产，导致贷款估值、投资组合收益率和基金回报可能被高估。PIK贷款中，借款人以股权或债务工具等非现金形式支付利息，其估值常被高估。彭博行业研究数据显示，去年第四季度末，超四分之一的净投资收入来自PIK贷款。安永报告也显示，PIK贷款估值偏高，与公开市场类似贷款估值差异大，引发了对估值一致性的质疑。
